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天目湖(603136)2019年三季报点评:Q3收入利润双双大增 明年竹溪谷和外延布局值得期待

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事件:公司公告:2019Q1-Q3 实现营收3.87 亿元,同比增长5.31%,其中,Q1/Q2/Q3 增速分别为-1.39%/1.42%/12.78%;归母净利润1.15 亿元,同比增长21.48%;扣非归母净利润1.13 亿元,同比增长24.43%,其中,Q1/Q2/Q3 增速分别为8.99%/17.31%/33.94%;经营净现金流1.88 亿元,同比下降3.3%,EPS 为0.99 元/股。

   点评:

   Q3 收入利润双双超预期,客流增速预计回暖叠加降本控费带动业绩快速增长,十一期间数据继续表现优异。Q1 由于长三角多雨天气影响,收入出现下滑,Q2 在“五一”假日调整及营销活动策划拉动下实现重回正增长,Q3 在去年高增长基数下再次取得高增长并创下近8 个季度最高单季收入增速,实属不易;成本费用端,公司努力控制成本叠加维护投入减少,扭转毛利率下滑趋势,前三季度毛利率提升1.98pct(19Q3 提升1.99pct),收入增速提升下带动销售费用率下降1.97pct(19Q3 下降4.41pct),管理费用率下降1.17pct(19Q3 下降3.05pct),利息收入增加财务费用绝对金融同比下降1,094 万元,财务费用率下降2.91pct(19Q3 下降2.39pct),带动公司净利率提升4.33pct(19Q3 提升),业绩实现快速增长。另外,根据公开报道(溧阳日报),今年十一期间公司实现收入占18Q4 比重达到58.5%,Q4 迎来开门红。

   内生增长稳健,滚动式开发不断抬升本部瓶颈。公司本部业务进入新一轮扩张期,主要围绕产品升级和瓶颈突破。1)竹溪谷:打造国际一流野奢酒店,项目位于在南山竹海片区,项目依托周边旅游市场及温泉、竹林资源,打造国际一流高端野奢型温泉酒店;2)可转债项目:南山小寨二期项目+御水温泉(一期)装修改造项目提升酒店餐饮供给,公司拟发行不超过3 亿元可转债用于南山小寨二期项目(2.4 亿元)和御水温泉(一期)装修改造项目(0.6 亿元),已于2019 年7 月获证监会发审会审核通过;3)潜在项目:山水园交通改善+索道改造运力提升(已于今年9 月动工)。

   厚积薄发,外延布局成为战略重心。公司通过多年对旅游产业链的深耕,积累了丰富的项目经验和运营经验,借助上市平台优势,确定对外扩张战略目标,做大做强决心坚定;根据公司规划,未来会重点聚焦长三角、武汉中部城市带、珠三角、京津冀、成渝生活圈五个区域;目前,国内从事旅游规划设计和运营的管理公司较多,但能够持续培育出优质旅游目的地项目公司极少,我们认为公司外延项目布局打造非常值得关注,如果取得成功,将成为具备旅游目的地打造能力,是国内非常稀缺的。

   盈利预测及投资评级:公司Q3 在宏观和行业环境不景气背景逆势实现高增长是对公司产品运营能力的认可,同时,公司景区地理位置优越,距离南京、杭州、上海车程均在3 小时内,产品具备一定的自主定价权,且核心业务均为自行投资开发,受门票降价影响极小,政策风险小;核心高管多数为创始股东,激励充分且内部精细化的运营管理良好,具备强大的产品打造能力和对行业发展预判能力,采取滚动开发模式,为客户提供“吃、住、行、游、购、娱”一站式旅游服务体验,现有业务稳步发展叠加募投项目开发运营驱动内生稳健增长,对外扩张战略明确,前期准备工作已经完成,项目落地值得期待;我们上调19-21 年盈利预测,预计19-21 年EPS 分别为1.08/1.30/1.51 元/股,10 月30 日收盘价对应PE 分别为21/18/15 倍,维持“审慎增持”评级。

   风险提示:门票、索道降价风险,同地区类似景区分流,经济下滑抑制消费增长,特许经营许可续期风险,恶劣天气,募投项目进展低于预期等。

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